精品久久亚洲中文字幕无码_665566综合网的软件优势_亚洲av无码久久_亚洲资源xyz_免费无码无遮挡不卡网站

摘要

相較前期“量價齊升”，近期消費表現(xiàn)呈現(xiàn)“量增價減”的特征，當前消費變化驅(qū)動邏輯何在？詳細梳理，供參考。

(資料圖)

一、熱點思考：場景支撐減弱、收入預期影響加強下，收入、客單價較高群體消費走弱更為明顯

1. 近期高頻指標描繪的消費成色？場景恢復帶來的“報復性”出行、消費增長邊際放緩。

場景恢復帶來的“報復性”出行逐步消退、商旅出行邊際走弱，假期出行消費恢復較好的核心城市人流向周邊非核心城市轉(zhuǎn)移。5月以來，場景修復相關(guān)的出行明顯放緩，商務(wù)、旅游出行意愿指數(shù)開始回落；端午假期出行活動亦走弱，全國營運客流發(fā)送恢復至2019年同期的77%、弱于五一的81%；細分來看，核心城市市內(nèi)客流恢復好于非核心城市，假期跨區(qū)出行呈現(xiàn)客流從長珠三角、京津冀等城市圈核心城市向周邊非核心城市轉(zhuǎn)移的特征、短途出行占比高達65%。

出行修復放緩下，餐飲、服務(wù)業(yè)、旅游消費等典型場景相關(guān)消費活動增長邊際放緩。端午假期國內(nèi)實現(xiàn)旅游收入占2019年同期比重為94.9%、較五一回落5.8個百分點；據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，端午假期美食餐飲等休閑相關(guān)消費同比增長18.5%、增幅明顯弱于五一假期的49.3%，假期代表性連鎖餐飲流水恢復至去年同期的130%、相較弱于五一假期的192%。

2. 消費變化反映的結(jié)構(gòu)特征？消費“量”仍有支撐、客單價回落，透露當前居民消費更加注重性價比。

近期線下消費“量增價減”、客單價回落，線上消費亦體現(xiàn)當前居民消費更加注重性價比。假期國內(nèi)熱門城市機票、酒店預訂量均明顯超2019年同期，指向線下消費“量”仍有支撐；相較之下，全國機票價格、酒店房價均明顯回落，假期國內(nèi)旅游出行客單價下行，為2019年同期的86%、較五一回落3.6個百分點。同時，5月拼多多平臺內(nèi)家裝、家居日用、食飲等生活消費品銷售份額明顯提升，代表生活消費平臺“團購”用戶量快速增長、而到店客單價明顯回落。

不同年齡段人群消費行為特征明顯不同，80后群體消費相對謹慎，而90、00后群體收入偏低但消費意愿較強。收入結(jié)構(gòu)來看，90后及以下群體中偏低收入人群占比較高，其中收入低于4000元的占比達26%、明顯高于全年齡段的17%；雖然收入偏低，但90后群體消費貸用戶占比相對更高、達49.2%，明顯超過其他年齡群體，或指向消費意愿較強。

3.消費變化的驅(qū)動邏輯？場景支撐減弱、收入預期影響加強下，過往消費占比高、客單價高的群體消費明顯回落。

近期線下消費活動走弱，除天氣、假期時長等之外，可能指向場景恢復對消費的支撐減弱、而收入預期影響加強。5月社零餐飲收入同比回落幅度明顯高于商品零售，假期出行、國內(nèi)航班等修復邊際放緩，均指向場景恢復對消費的支撐有所減弱。除場景外，居民消費變化亦受收入預期影響；今年以來，消費者收入、就業(yè)預期指數(shù)以及居民人均可支配收入累計同比均處于較低水平；當前場景對消費支撐逐步消退下，收入預期偏弱對居民消費的影響進一步加強。

不同群體受收入預期走弱帶來的消費變化不同，或是消費“量增價減”的重要原因。收入預期走弱或?qū)κ杖胂鄬ζ呷后w影響較大，據(jù)BCG調(diào)查顯示，今年中產(chǎn)群體預計消費減少的占比達35%、明顯高于其他收入群體；住房杠桿、可支配消費資金對不同群體消費影響亦存差異，80后及以上群體購房相關(guān)關(guān)注度較高、或受住房杠桿影響較大。假期出行亦透露類似信息，收入 、消費 客 單價較高的80后以上群體出游占比由春節(jié)的63%回落至端午的41%。

二、高頻跟蹤：部分上游生產(chǎn)改善，中游開工維持高位，下游地產(chǎn)銷售水平仍弱于過往同期

【上游】部分上游工業(yè)品生產(chǎn)持續(xù)改善、需求延續(xù)偏弱態(tài)勢。本周鋼材高爐開工、水泥粉磨開工等生產(chǎn)指標均延續(xù)不同程度改善，但鋼材表觀消費、水泥出貨、玻璃表觀消費等需求指標仍疲軟，映射基建落地的瀝青開工有所改善。

【中游】中游開工表現(xiàn)較好，化工、紡織中游開工延續(xù)提升。本周PTA、滌綸長絲開工率分別持續(xù)提升，中游開工普遍處于過往同期高位，PTA、純堿、滌綸長絲、汽車分別高于去年同期4.4、5、17、5.3個百分點。

【下游】近期地產(chǎn)總體成交水平仍弱于過往，但改善幅度超過往同期。當前地產(chǎn)總體成交水平偏弱，30大中城商品房成交水平僅為去年同期的76%；但今年6月下旬30大中城市商品房成交提升322%、提升力度過往5年平均的113%。

風險提示

居民消費意愿、收入預期下滑超預期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差或遺漏，政策、外部環(huán)境變動超預期。

+

報告正文

一、熱點思考：近期消費微觀圖景

（一）近期高頻指標描繪的消費成色？

場景恢復帶來的“報復性”出行逐步消退，商務(wù)出行、旅游出行等邊際走弱。5月以來，場景修復相關(guān)的出行明顯放緩，5月旅客商務(wù)、旅游出行意愿指數(shù)達到高點后開始回落，6月分別較5月回落5%、3.7%；5月以來，國內(nèi)執(zhí)行航班架次增長明顯放緩；6月出行人群中，商旅出行人群占比下降、較5月回落4個百分點。端午假期出行活動亦有所放緩，假期全國營運性客流合計發(fā)送恢復至2019年同期的77.2%、弱于五一的80.7%，其中旅客發(fā)送量較大的鐵路、公路客流分別恢復至2019年同期的112.8%、66.7%，均弱于五一假期的122.1%、70.6%。

商圈客流等代表的市內(nèi)人流表現(xiàn)，高線城市恢復好于低線地方；而假期人流，從城市圈核心城市向周邊非核心城市轉(zhuǎn)移。當前高線城市市內(nèi)消費相關(guān)客流修復明顯好于低線城市，截至6月，一線、新一線城市商圈客流分別恢復至2019年的72%、82%，明顯高于二線、三線城市的67%、66%。假期人流出行呈現(xiàn)明顯的由城市圈核心城市向周邊非核心城市轉(zhuǎn)移的特征，出行半徑以中短途為主，比如：端午假期出游中，短途出游占比高達65%，其中由核心城市廣州、深圳、上海去往臨近城市佛山、東莞、蘇州等的出行路線最為熱門。

場景相關(guān)消費，餐飲、服務(wù)業(yè)和假期旅游收入增長均邊際放緩。總體出行修復減弱等，拖累場景相關(guān)消費活動增長邊際放緩，以端午假期消費表現(xiàn)為例，全國實現(xiàn)旅游收入恢復至2019年同期的94.9%、弱于五一假期的100.7%；據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，端午假期美食餐飲等休閑相關(guān)消費同比增長18.5%、弱于五一假期的49.3%；假期代表性連鎖餐飲流水恢復至去年同期的129.8%、弱于五一假期的191.5%。

（二）消費變化反映的結(jié)構(gòu)特征？

近期線下消費呈現(xiàn)明顯量增、價減的特征，旅游客單價、酒店和機票價格均有所回落。以端午假期為例，國內(nèi)熱門城市機票、酒店預訂量分別超2019年同期水平的0.2、1.6倍。相較之下，假期線下消費價格明顯回落，全國機票平均價格較去年同期持平、增幅明顯低于五一假期的18.7%，熱門目的地酒店均價較五一假期平均下降8%。酒店、航班等典型場景消費價格回落拖累假期國內(nèi)旅游出行客單價進一步下行，為2019年同期水平的85.9%、相較低于五一假期的89.5%。

類似的，拼多多、折扣團購等份額提升，亦反映當前居民消費更加注重性價比。消費價格走弱在當前居民日常消費上亦有所體現(xiàn)，拼多多平臺5月的生活消費品銷售份額明顯提升，其中家具家裝、家居日用、食品飲料等商品的拼多多銷售份額分別較去年同期提升7.4、4.2、2.2個百分點；據(jù)騰訊用戶行為調(diào)研顯示，相較于其他平臺，拼多多平臺用戶具有更加注重消費性價比的行為特點。今年以來，代表性生活消費平臺的團購用戶量明顯增長，到店餐飲客單價指數(shù)明顯回落。

不同年齡段的人群消費行為特征明顯不同，90后群體收入偏低但消費意愿較強，80后群體消費相較謹慎。從收入結(jié)構(gòu)來看，90后群體偏低收入占比較高，其中收入低于4000元的占比達25.9%、明顯高于全年齡段的17.2%；從消費意愿來看，90后群體消費貸用戶占比高達49.2%、明顯高于其他年齡群體，或指向相較于其他年齡群體，90后及以下群體收入較低、但消費意愿更強。

（三）消費變化背后的驅(qū)動邏輯？

假期出行相關(guān)消費邊際走弱、長短途分化等，或部分緣于天氣、假期時間等影響。端午假期時間相對較短或?qū)е鲁鲂虚L短途分化，端午居民出游天數(shù)為2-3天的占比高達53%、而五一出游時長達4天以上的占比高達50%。假期北方高溫、南方強降雨等天氣因素一定程度擾動消費表現(xiàn)，比如：天氣相較溫和的四川代表景區(qū)旅客接待同比較五一提升37.8個百分點，顯著高溫的濟南代表景區(qū)旅客接待同比回落215個百分點。高溫天氣影響下，假期“夜間游”客流、消費顯著提升，相較之下，夜間游旅客人均消費偏弱，亦或一定程度拖累旅游出行的客單價回落。

如果線下活動相關(guān)日常消費持續(xù)走弱，可能指向場景恢復帶來的支撐減弱，而收入預期的影響加強。5月場景相關(guān)的餐飲收入兩年復合增速較4月回落2.2個百分點，回落幅度明顯高于總體社零、商品零售，假期出行、國內(nèi)執(zhí)行航班等修復邊際放緩，均指向場景恢復對消費的支撐有所減弱。今年以來，消費者收入、就業(yè)預期指數(shù)以及居民人均可支配收入累計同比均處于較低水平；當前場景對消費支撐逐步消退下，收入預期偏弱對居民消費的影響進一步加強。

不同群體受收入預期走弱帶來的消費變化存在差異，或是消費“量增價減”的重要原因。收入預期走弱或?qū)κ杖胂鄬ζ呷后w的影響較大，據(jù)BCG調(diào)查顯示，今年中產(chǎn)群體預計消費減少的占比達35%、明顯高于其他收入群體，預計消費增加的占比達21%、明顯低于其他群體。住房杠桿、可支配消費資金等對不同群體消費的影響亦存在差異，收入相對偏高的80后及以上群體購房相關(guān)關(guān)注度較高、受住房杠桿影響或相對較大。假期出行亦透露類似信息，收入偏高、消費客單價較高的80后及以上群體假期出游占比由春節(jié)的63%回落至端午的41%；相對較高客單價群體消費占比回落、或進一步使得消費修復放緩。

二、產(chǎn)需高頻跟蹤：部分上游生產(chǎn)延續(xù)改善、節(jié)后下游地產(chǎn)銷售明顯提升

端午假期交通物流運輸季節(jié)性回落，整車貨運回落明顯。上周（6月19日至6月25日），高速公路貨車通行量較前周大幅回落8.7%，鐵路貨運量較前周小幅提升1.5%，分別為去年同期水平的97.4%與96.9%。郵政快遞業(yè)務(wù)有所分化，攬收量較前周大幅回落9.9%、投遞量較前周小幅提升0.7%。全國整車貨運物流指數(shù)較前周大幅回落6.1%，僅為2021、2022年同期水平的73.2%與89.7%，為近年同期最低。上周，東部多省市整車貨運流量指數(shù)下降明顯，上海、福建與江蘇整車貨運流量指數(shù)分別較前周大幅回落9.9%、9.1%與7.0%。

鋼材需求大幅回落、供給表現(xiàn)相對較好，鋼廠盈利率延續(xù)大幅提升。本周（6月25日至7月1日），全國鋼材表觀消費量較上周大幅回落8.1%，較2019、2022年同期分別下降25.6%與15.8%，處于同期低位；高爐開工率較上周持平，較2019年、2022年同期分別提升2.4與3.3個百分點；鋼材價格較上周小幅回落0.6%，較2022年同期下降12.5%；鋼廠盈利率較上周大幅提升3.9個百分點至64.1%，創(chuàng)今年新高。

水泥生產(chǎn)改善、需求走弱、庫存延續(xù)提升拖累價格進一步下行。本周（6月25日至7月1日），全國水泥粉磨開工率較上周小幅提升0.4個百分點至53.2%，較去年同期提升0.8個百分點；水泥出貨率較上周回落0.8個百分點至55.1%，較2021年、2022年同期分別下降7.0與8.1個百分點，處于同期低位；需求走弱下，水泥庫容比較上周提升1.1個百分點至76.8%，較2022年同期提升4.4個百分點。本周全國水泥價格續(xù)創(chuàng)新低，較上周下降1.5%，僅為2022年同期水平的80.9%。

玻璃產(chǎn)需均有回落、庫存延續(xù)小幅提升，瀝青開工率小幅回升。本周（6月25日至7月1日），玻璃表觀需求較上周大幅回落4.3%，較2021、2022年同期分別回落9.7%與8.8%；玻璃產(chǎn)量較上周小幅回落0.3%，較2022年同期回落4.7%。需求持續(xù)走弱下，玻璃庫存較上周提升2.6%，分別為2021年、2022年同期水平的243.1%與65.6%。反映基建開工情況的瀝青開工率較上周小幅提升1.3個百分點至38.7%，分別較2019年、2021年同期下降5.8與3.8個百分點。

主要工業(yè)金屬開工較上周有所修復、庫存有所企穩(wěn)。本周（6月25日至7月1日）電解鋁開工率較上周下降0.1個百分點至63.8%，電解銅開工率較上周回升2.5個百分點至65.2%，較過往同期仍處于偏低水平。工業(yè)金屬庫存則有所企穩(wěn)，電解鋁現(xiàn)貨庫存較上周提升0.8%、社銅庫存則較上周提升3.6%；但與往年相比，鋁、銅庫存仍處于同期低位，分別為2022年同期水平的70.5%與50.5%。

中游開工表現(xiàn)較好，化工、紡織和汽車開工率均保持近年同期高位。本周（6月25日至7月1日），國內(nèi)PTA開工率較上周提升1.0個百分點，較2021年、2022年同期分別提升0.3與4.4個百分點，純堿開工率較上周回落1.0個百分點至90.3%，較2021年、2022年同期分別提升11.3與5.0個百分點；滌綸長絲開工率較上周小幅提升0.6個百分點至86.2%，創(chuàng)今年新高，較2022年同期提升17.0個百分點、較2021年同期則回落8.1個百分點；汽車半鋼胎開工率維持高位波動，較上周小幅回落0.1個百分點至69.9%，較2021、2022年同期分別提升25.1與5.3個百分點。

新興產(chǎn)業(yè)景氣度有所下降，鋰電中游產(chǎn)品與光伏產(chǎn)業(yè)價格指數(shù)均有回落。本周（6月25日至7月1日），電池級氫氧化鋰價格為29.40萬元/噸，較上周下降8500元/噸。本周光伏產(chǎn)業(yè)綜合價格指數(shù)延續(xù)回落，較上周下降10.4%，較2021年、2022年同期分別大幅回落40.7%與50.4%，接近近年最低水平。

近期全國地產(chǎn)銷售超季節(jié)性提升、但總體成交水平仍弱于過往。地產(chǎn)銷售往往在6月下旬迎來季節(jié)性提升，今年6月下旬30大中城市商品房成交提升322%、提升力度過往5年平均的113%；但總體成交水平仍偏弱，當前30大中城市商品房成交水平僅為去年同期的75.8%、其中一線城市表現(xiàn)相對較好、已超去年同期水平，二線、三線城市成交水平明顯弱于過往、分別為去年同期的66.5%、85.2%。本周全國二手房成交較上周大幅提升66.3%、較去年同期基本持平；其中一線城市二手房成交恢復較好，較上周大幅提升79.3%、較去年同期提升12.9%。

陸路外貿(mào)活躍度大幅提升，海運運價指數(shù)延續(xù)低迷。上周（6月18日至6月24日），重點陸路口岸通車量大幅提升，周均通車量較前周大幅提升20.4%；海運集裝箱船航速較前周則小幅提升0.2%、5月以來海運航速變化較小。本周（6月25日至7月1日）中國出口集裝箱運價指數(shù)較上周回落2.6%；分航線來看，美西航線運價降幅較大，較上周大幅下降6.9%。

三、人流消費跟蹤：市內(nèi)人流出行活動提升、電影院線表現(xiàn)好于往年

節(jié)后跨區(qū)出行活動大幅回落、但執(zhí)行航班架次延續(xù)提升。本周（6月25日至7月1日），反映跨區(qū)人口流動的全國遷徙規(guī)模指數(shù)較上周大幅回落9.1%；與2021、2022年同期相比，遷徙指數(shù)分別提升56.0%與29.1%。本周國內(nèi)、國際執(zhí)行航班數(shù)延續(xù)上升，分別較上周小幅提升1.6%與4.0%。

節(jié)后市內(nèi)人流大幅提升，一線城市地鐵客流回升明顯，或指向通勤客流大幅增長。本周（6月25日至7月1日），多城市地鐵客流回升明顯，全國樣本城市地鐵日均客流量較上周大幅提升5.8%，北京、上海地鐵客運量分別較上周大幅提升17.8%、13.8%。反映市內(nèi)人口流動力度的全國擁堵延時指數(shù)較上周大幅提升2.5%，多數(shù)城市擁堵指數(shù)大幅提升，沈陽太原等地擁堵指數(shù)較上周大幅提升9.1%與8.0%。

節(jié)后線下消費有所分化，電影院線表現(xiàn)好于往年同期、餐飲流水強度回落。本周（6月25日至7月1日），電影票房日均收入較上周大幅提升39.0%，場均觀影人次較上周大幅提升69.7%；與2019年同期相比，電影票房日均收入與場均觀影人次分別提升40.7%與19.9%。本周代表性線下連鎖餐飲流水強度有所回落，流水強度恢復至2021年同期的117.8%，恢復強度較上周下降21.6%；恢復較好的福建、北京餐飲流水強度為2021年同期的141.8%與121.7%，高于全國水平。本周新一線城市商圈客流提升較為明顯，商圈客流強度指數(shù)較上周提升3.0個百分點。

經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）場景恢復帶來的“報復性”出行逐步消退、商旅出行邊際走弱，假期出行消費恢復較好的核心城市人流向周邊非核心城市轉(zhuǎn)移。 出行修復放緩下，餐飲、服務(wù)業(yè)、旅游消費等典型場景相關(guān)消費活動增長邊際放緩。

（2）近期線下消費“量增價減”、客單價回落，線上消費亦體現(xiàn)當前居民消費更加注重性價比。 不同年齡段人群消費行為特征明顯不同，80后群體消費相對謹慎，而90、00后群體收入偏低但消費意愿較強。

（3）近期線下消費活動走弱，除天氣、假期時長等之外，可能指向場景恢復對消費的支撐減弱、而收入預期影響加強 。 不同群體受收入預期走弱帶來的消費變化不同，或是消費“量增價減”的重要原因。

風險提示

1、居民消費意愿、收入預期下滑超預期。當前居民消費、收入預期變化仍存較大不確定性。

2、數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差或遺漏。一些數(shù)據(jù)指標，可能存在統(tǒng)計或者處理方法上的誤差和偏誤；部分數(shù)據(jù)結(jié)果也可能受到樣本范圍、統(tǒng)計口徑等影響。

3、政策、外部環(huán)境變動超預期。國內(nèi)政策和海外環(huán)境或存在超預期變化影響中觀高品指標變動。

證券研究報告：《近期消費微觀圖景》

對外發(fā)布時間：2023年07月02日

報告發(fā)布機構(gòu)：國金證券股份有限公司

趙偉

楊 飛

李雪萊