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在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，行業(yè)發(fā)展的“甜蜜期”已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)量化私募江湖將短兵相接，智勇雙全者方可取勝。量化私募管理人只有在公司治理、人才管理、策略模型、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做得更加精細(xì)，才能在硝煙四起的競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展

◎記者 馬嘉悅

此前瘋狂擴(kuò)張的量化私募，今年以來(lái)似乎陷入了“內(nèi)斗”：中量投資產(chǎn)與前員工汪沛的糾紛，曝光了私募行業(yè)在基金經(jīng)理激勵(lì)方面的漏洞；銳天投資與幻方量化因侵害技術(shù)秘密糾紛對(duì)簿公堂，引發(fā)行業(yè)高度關(guān)注；近日，明汯投資因公司員工為某自媒體注冊(cè)主體而被十余家私募聯(lián)合舉報(bào)，再度將量化私募推向輿論的風(fēng)口浪尖。

(相關(guān)資料圖)

行業(yè)糾紛密集出現(xiàn)的背后，則是量化私募不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)：規(guī)模增速在放緩，超額收益在衰減，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加劇。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，中證500指增策略和滬深300指增策略超額收益均呈現(xiàn)衰減態(tài)勢(shì)，量化私募管理規(guī)模的增長(zhǎng)也趨于平緩。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，量化私募的發(fā)展正從“狂飆”階段進(jìn)入“內(nèi)卷”階段，量化私募管理人只有在公司治理、人才管理、策略模型、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做得更加精細(xì)，才能在硝煙四起的競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展。

正如某量化私募創(chuàng)始人所言，行業(yè)發(fā)展的“甜蜜期”已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)量化江湖將短兵相接，智勇雙全者方可取勝。

短兵相接：

量化私募江湖頻現(xiàn)糾紛

今年以來(lái)，量化私募多次站上輿論的風(fēng)口浪尖。

有業(yè)內(nèi)人士透露，5月上旬，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局執(zhí)法總隊(duì)赴明汯投資上海辦公室進(jìn)行問(wèn)詢(xún)，問(wèn)詢(xún)的主題是“老私基”公眾號(hào)背后注冊(cè)主體、撰寫(xiě)稿件的人士是否為明汯投資員工等。

該人士稱(chēng)，“老私基”公眾號(hào)多次發(fā)文稱(chēng)贊明汯投資，并貶低其他私募機(jī)構(gòu)。部分私募在發(fā)現(xiàn)“老私基”公眾號(hào)的注冊(cè)主體為明汯投資員工后，便向市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)舉報(bào)。目前已有十余家私募機(jī)構(gòu)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)遞交了《關(guān)于上海明汯投資管理有限公司及其從業(yè)人員違法違規(guī)行為的舉報(bào)信》。

截至記者發(fā)稿，“老私基”公眾號(hào)相關(guān)行為是屬于個(gè)人行為還是公司行為，尚未認(rèn)定，但此消息一出，引發(fā)業(yè)內(nèi)一片嘩然。

事實(shí)上，這并非量化私募今年第一次引發(fā)市場(chǎng)熱議。

“兩大量化巨頭打官司，這樣的事情誰(shuí)能想到？”滬上某量化私募人士感慨道。他所指的事件是，今年一季度，銳天投資以侵害技術(shù)秘密為由將幻方量化訴諸公堂。

銳天投資稱(chēng)，從銳天投資離職的楊某浩掌握公司的核心商業(yè)秘密——量化交易策略代碼，在競(jìng)業(yè)限制期內(nèi)加入幻方量化旗下的積冪信息科技，從事策略代碼開(kāi)發(fā)工作。不過(guò)，幻方量化隨即發(fā)布聲明稱(chēng)，楊某浩是在解除競(jìng)業(yè)協(xié)議后才加入了積冪信息科技的。

5月，裁判文書(shū)網(wǎng)披露了銳天投資與楊某浩的勞動(dòng)糾紛二審判決書(shū)。該判決書(shū)支持幻方量化的觀點(diǎn)，即二審法院認(rèn)定，楊某浩無(wú)須支付銳天投資違反競(jìng)業(yè)限制的違約金，兩家知名量化私募的糾紛告一段落。

除了管理人之間的“戰(zhàn)爭(zhēng)”，基金經(jīng)理與任職私募之間也吵得不可開(kāi)交。

3月2日，中量投資產(chǎn)發(fā)布公告稱(chēng)，因汪沛涉嫌在第三方機(jī)構(gòu)兼職、違反勞動(dòng)合同等問(wèn)題，中量投資產(chǎn)解除與其的勞動(dòng)合同。但汪沛稱(chēng)，雙方是因業(yè)績(jī)報(bào)酬分配產(chǎn)生分歧，目前中量投資產(chǎn)第一筆業(yè)績(jī)報(bào)酬還未發(fā)放完畢，第二年業(yè)績(jī)報(bào)酬也沒(méi)有發(fā)放。

上海證券報(bào)記者采訪獲悉，汪沛與中量投資產(chǎn)的糾紛于6月初開(kāi)庭審理，但最終結(jié)果尚未披露。

5月下旬，裁判文書(shū)網(wǎng)披露的一則民事判決書(shū)，也曝光了天演資本與其前員工的“愛(ài)恨情仇”，其前員工還在勞動(dòng)仲裁糾紛期間曝光了公司存在的內(nèi)部矛盾。

狂飆不再：

行業(yè)陷入內(nèi)卷

談及量化私募江湖糾紛頻現(xiàn)的原因，部分業(yè)內(nèi)人士將其歸咎于個(gè)別公司存在的問(wèn)題。

“很多糾紛的出現(xiàn)是因?yàn)閭€(gè)別量化私募公司治理水平較差?！蹦沉炕侥际袌?chǎng)人士認(rèn)為，大部分糾紛其實(shí)可以通過(guò)完善激勵(lì)機(jī)制、提高風(fēng)控合規(guī)水平等方式避免。

近年來(lái)，部分私募管理人在公司治理、合規(guī)等方面確實(shí)存在不少漏洞，但今年以來(lái)密集出現(xiàn)的糾紛，已不能單單用個(gè)體問(wèn)題所能解釋。在另一部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)往3年快速擴(kuò)張后，量化私募管理規(guī)模增速趨緩，行業(yè)正從共同成長(zhǎng)的黃金發(fā)展期逐步進(jìn)入“內(nèi)卷”階段，量化私募管理人之間激戰(zhàn)正酣。

“現(xiàn)在只要某家量化私募做出了創(chuàng)新產(chǎn)品，我們馬上就會(huì)跟進(jìn)研究，并抓緊布局?！睖夏持行土炕侥紕?chuàng)始人向記者透露。

這位人士表示，去年底量化私募資產(chǎn)管理規(guī)模約為1.5萬(wàn)億元，按照目前A股的市場(chǎng)容量和交易量來(lái)測(cè)算，規(guī)模已逼近最為合適的區(qū)間，而且近年來(lái)整體超額收益也在衰減，因此行業(yè)規(guī)模增速將逐步放緩。在此背景下，“你好我好大家好”的局面將不復(fù)存在，各管理人間的人才之爭(zhēng)、業(yè)績(jī)之爭(zhēng)、品牌之爭(zhēng)甚至市場(chǎng)份額之爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈，這也是今年以來(lái)出現(xiàn)這么多糾紛的深層次原因。

私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年（截至6月2日），中證500指增策略私募產(chǎn)品的平均超額收益率依次為19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%；滬深300指增策略的平均超額收益率依次為0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%。從趨勢(shì)上來(lái)看，指增策略超額收益率呈逐步衰減態(tài)勢(shì)。

超額收益衰減后，人才之爭(zhēng)自然愈演愈烈。某私募研究員坦言，由于很多量化私募前兩年初步完成了團(tuán)隊(duì)的搭建工作，在超額收益獲取難度越來(lái)越大的情況下，頭部機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)秀人才的渴求更為強(qiáng)烈，因此行業(yè)頻頻出現(xiàn)“挖角”、人才爭(zhēng)奪糾紛等現(xiàn)象，天價(jià)薪資也常被當(dāng)作量化的標(biāo)簽。

根本之策

公司治理與策略迭代是關(guān)鍵

在短兵相接的量化私募江湖，如何成為贏家？

爭(zhēng)奪創(chuàng)新策略的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，拓展超額收益來(lái)源，是私募機(jī)構(gòu)“內(nèi)卷”戰(zhàn)術(shù)之一。

據(jù)悉，衍復(fù)投資今年推出了對(duì)標(biāo)萬(wàn)得小市值指數(shù)的增強(qiáng)策略產(chǎn)品，朋錦仲陽(yáng)也備案了萬(wàn)得小市值指增策略產(chǎn)品，蒙璽投資則布局了對(duì)標(biāo)國(guó)證2000指數(shù)的增強(qiáng)策略產(chǎn)品。與此同時(shí)，還有多家量化私募發(fā)行了對(duì)標(biāo)科創(chuàng)50指數(shù)的指增策略產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前滬深300、中證500指數(shù)增強(qiáng)策略擁擠度較高，創(chuàng)新布局其他寬基指數(shù)相當(dāng)于轉(zhuǎn)換到一個(gè)難度較低的賽道，率先轉(zhuǎn)換的私募將獲得明顯優(yōu)勢(shì)，收獲最初豐厚的超額收益，并積累更為長(zhǎng)期的歷史實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)。

在轉(zhuǎn)賽道的同時(shí)，多家量化私募還不斷探索豐富超額收益來(lái)源的路徑。

蒙璽投資透露，公司在適當(dāng)采用量?jī)r(jià)因子和基本面因子的基礎(chǔ)上，大量引入了高效的另類(lèi)因子，不僅能夠更好地實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)下的穩(wěn)健回報(bào)，也使得公司產(chǎn)品與行業(yè)其他產(chǎn)品呈現(xiàn)低相關(guān)性。與此同時(shí)，為了進(jìn)一步拓展超額收益來(lái)源，公司會(huì)拓寬數(shù)據(jù)維度，并在模型端使用更加先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型來(lái)實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄表示，超額收益來(lái)源的豐富性是獲得持續(xù)穩(wěn)定超額收益的重要途徑，在完成了量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)挖掘之后，公司開(kāi)創(chuàng)性地探索基于ChatGPT非結(jié)構(gòu)化信息挖掘的深度基本面量化策略，以提升獲取超額收益的確定性和穩(wěn)定性。

對(duì)于一家私募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定與策略穩(wěn)定有效同樣重要。

記者采訪獲悉，今年以來(lái)行業(yè)糾紛密集出現(xiàn)后，許多量化私募更加重視公司治理。

梳理公開(kāi)資料可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，一些私募的原始股東逐步退居幕后，專(zhuān)業(yè)水平較強(qiáng)的投研核心人物獲得了更多的股權(quán)激勵(lì)，鳴石基金、寬德投資、因諾資產(chǎn)等頭部機(jī)構(gòu)均設(shè)立了股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)。

另外，為優(yōu)秀員工設(shè)置更合理明晰的分配和晉升機(jī)制，注重人文關(guān)懷，打造良好的工作氛圍，也逐漸成為頭部量化私募的“標(biāo)配”。

在古希臘神話(huà)中，諸神判罰西西弗斯，讓他把一塊巨石推上山頂。然而，每當(dāng)他即將把石頭推到山頂時(shí)，石頭都會(huì)因?yàn)榫薮蟮闹亓Χ匦聺L落到山底。于是，西西弗斯只能一次次推石上山，重復(fù)其苦役。

并非人人都能理解西西弗斯，不過(guò)他不厭其煩、埋頭苦干的狀態(tài)卻與量化投資有著相似之處。

在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，隨著市場(chǎng)有效性的不斷提升，量化私募發(fā)展的“甜蜜期”將悄然逝去，取而代之的是無(wú)止境的“內(nèi)卷”，海外量化機(jī)構(gòu)的陸續(xù)涌入會(huì)將“內(nèi)卷”抬升到新的高度。因此，對(duì)于量化私募來(lái)說(shuō)，要想贏得下一個(gè)時(shí)代，唯有不斷地自我迭代、創(chuàng)新、糾錯(cuò)。