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今年以來(lái)，市場(chǎng)的表現(xiàn)再次驗(yàn)證了一個(gè)觀點(diǎn)：市場(chǎng)是很難預(yù)測(cè)的。

年初時(shí)，券商策略的主流觀點(diǎn)是港股跑贏A股，A股跑贏美股。邏輯很簡(jiǎn)單，港股與A股共用一個(gè)基本面，但港股前期跌得更慘，反彈力度更高，跑贏A股；A股VS美股，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、底部抬升，一個(gè)是加息繼續(xù)、衰退臨近，A股跑贏美股也沒(méi)有異議。

(資料圖)

但1-5月的實(shí)際表現(xiàn)恰恰相反，美股跑贏A股，A股跑贏港股。1-5月，標(biāo)普500指數(shù)、滬深300指數(shù)、恒生指數(shù)的漲幅分別為8.86%、-1.89%、-7.82%。

面對(duì)既定事實(shí)，我們同樣可以找出解釋理由，來(lái)論證事實(shí)為何超預(yù)期。如美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性、軟著陸預(yù)期升溫，AI革命驅(qū)動(dòng)科技板塊上漲，走出獨(dú)立行情等等。但真正的啟發(fā)或許在于，不要太相信所謂的預(yù)測(cè)與一致預(yù)期。

尤其是那些邏輯論證很?chē)?yán)密的預(yù)測(cè)，迷惑性很大，相信的人多，容易成為一致預(yù)期。在一致預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)沿著預(yù)期方向演繹，驅(qū)動(dòng)“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”。問(wèn)題在于，未來(lái)不確定性因素實(shí)在太多，總有一些超預(yù)期的因素出現(xiàn)打破一致預(yù)期，此時(shí)，市場(chǎng)行情就會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，怎么跌下去的怎么漲回來(lái)或怎么漲上去的怎么跌下來(lái)，圖形上表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。

所以，對(duì)市場(chǎng)要保持敬畏心，可以有自己的觀點(diǎn)，但不要對(duì)觀點(diǎn)在短期內(nèi)變成現(xiàn)實(shí)抱有什么期待，更不要據(jù)此下重注。

就當(dāng)下而言，A股的一致預(yù)期又是什么呢？我自己概括為，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，A股后續(xù)走勢(shì)取決于政策刺激強(qiáng)度：強(qiáng)刺激下，指數(shù)級(jí)行情可期，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊領(lǐng)漲；中等刺激下，更多地是結(jié)構(gòu)性行情，需精選板塊與個(gè)股。

4月以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，已充分驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇現(xiàn)狀。出口方面，外需承壓，內(nèi)需疲弱；投資方面，基建投資受制于地方政府財(cái)力，固定資產(chǎn)投資受制于去庫(kù)存周期與終端需求疲弱，房地產(chǎn)投資受制于地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷；消費(fèi)方面，服務(wù)性消費(fèi)延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但受地產(chǎn)鏈拖累，消費(fèi)整體難有超預(yù)期表現(xiàn)。

弱復(fù)蘇之下，A股近兩個(gè)月走勢(shì)也不如人意，持續(xù)在3200點(diǎn)附近徘徊。6月以來(lái)，政策刺激升溫，開(kāi)始驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)有了觸底反彈的跡象。

6月2日，國(guó)常會(huì)再次明確強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固”，要求“進(jìn)一步穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，提振發(fā)展信心，激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)回升向好”。隨后，商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率，央行調(diào)降OMO和MLF利率，多地進(jìn)一步出臺(tái)地產(chǎn)松綁政策，各項(xiàng)促消費(fèi)政策也在相繼落地。

現(xiàn)階段看，降息只是掀開(kāi)了新一輪政策刺激的大幕，更多的政策還在路上。但在市場(chǎng)看來(lái)，本輪政策出臺(tái)的目的更多地是托底經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)住預(yù)期，在外需走弱、地產(chǎn)“房住不炒”等約束下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。在這個(gè)意義上，市場(chǎng)認(rèn)為下半年A股難有大級(jí)別指數(shù)級(jí)行情，在寬松政策環(huán)境下，主題主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⒊蔀橄掳肽甑淖畲罂袋c(diǎn)。

說(shuō)到主題，中特估和AI是市場(chǎng)公認(rèn)的兩大年度主題(或年度主線(xiàn))，短期來(lái)看，暑期旺季臨近，消費(fèi)板塊也有可能被短期追捧。所以，大家若看券商中期策略報(bào)告，一般主推三條主線(xiàn)：中特估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(AI)和消費(fèi)板塊。

但如上所說(shuō)，投資者不要對(duì)一致預(yù)期太上頭，對(duì)市場(chǎng)的不確定性要心存敬畏、保持警惕。

當(dāng)然，心存敬畏，并不是要和市場(chǎng)主流預(yù)期反著來(lái)，而是即便相信市場(chǎng)主流邏輯，在投資實(shí)踐中，也不放棄對(duì)安全邊際的追求，不因?yàn)闃?lè)觀預(yù)期降低選股標(biāo)準(zhǔn)，更不能因悲觀預(yù)期就加入割肉大軍。

心存敬畏，不是排斥預(yù)測(cè)，更不是信奉隨即游走理論，而是要著眼于中長(zhǎng)期，相信長(zhǎng)期趨勢(shì)，不糾結(jié)于過(guò)程和節(jié)奏。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期有望于2023Q4進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，歐美市場(chǎng)有望于2024年進(jìn)入降息周期，內(nèi)外需共振之下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2024年有望實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。站在當(dāng)下看未來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向上是確定性事件，股票市場(chǎng)會(huì)提前反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化，具體過(guò)程和節(jié)奏雖不好把握，但當(dāng)下無(wú)疑仍是很好的布局窗口期。