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五洲新春（603667）2022年歸母凈利潤同比提升20%，2023Q1同比提升0.23%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32億元，同比提升32.07%;歸母凈利潤1.48億元，同比提升19.64%;扣非歸母凈利潤9568萬元，同比提升11.54%。其中，軸承產(chǎn)品營收18.85億元，同比提升35.87%;汽車零部件營收3.93萬元，同比提升20.33%;熱管理系統(tǒng)零部件營收8.38億元，同比提升33.53%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元，同比下降8.2%，主要是下游需求不及預(yù)期所致;歸母凈利潤4017萬元，同比提升0.23%;扣非歸母凈利潤3017萬元，同比下降14.36%。

預(yù)計(jì)2022年-2025年風(fēng)電滾子市場規(guī)模CAGR=20%，2025年公司市占率有望達(dá)25%。短期來看，2023年為風(fēng)電裝機(jī)大年。根據(jù)風(fēng)能專業(yè)委員會預(yù)測，2023年中國風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到70-80GW，同比增長40%-60%?！笆奈濉逼陂g風(fēng)電新增裝機(jī)量有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)“十四五”風(fēng)電年均新增裝機(jī)量可達(dá)64GW，2022-2025年新增裝機(jī)CAGR約20%。

在風(fēng)機(jī)大型化的趨勢下，2025年新增裝機(jī)臺數(shù)與2020年相比減少30%，但單臺風(fēng)機(jī)使用軸承滾子價(jià)值量增加2.6倍。我們測算到2025年國內(nèi)風(fēng)電滾子市場規(guī)模22億元，2022-2025年CAGR為20%。市場參與者主要有外資品牌、國內(nèi)頭部軸承企業(yè)(如洛軸)、專業(yè)滾子生產(chǎn)廠(五洲新春、力星股份（300421）)及普通工業(yè)滾子廠;公司具備規(guī)模優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢，突破多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，產(chǎn)品先向技術(shù)要求最高的德楓丹供貨后順利開拓市場。預(yù)計(jì)公司到2025年風(fēng)電滾子市占率有望達(dá)到25%。

2022年-2025年新能源車五類軸承市場規(guī)模CAGR=30%，公司積極卡位已實(shí)現(xiàn)突破基于在軸承磨前工藝多年積累，積極向應(yīng)用領(lǐng)域拓展。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，2025年汽車軸承市場將達(dá)1050億元。我們預(yù)計(jì)2022-2025年應(yīng)用于新能源汽車的五類軸承市場空間CAGR=30%，2025年市場規(guī)模約142億元。公司在新能源汽車軸承領(lǐng)域已推出五類軸承產(chǎn)品，分別為球環(huán)滾針軸承、第三代輪轂軸承單元、變速箱軸承、驅(qū)動(dòng)電機(jī)軸承、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)軸承組件，有望打開公司成長空間。

預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別約2.2億元、3.5億元、4.4億元，同比增長46%、61%、25%，CAGR=42%;對應(yīng)PE17、10、8倍，維持“買入”評級。